Importante test en el mercado

Esta semana se viene una nueva licitación del Tesoro y en el marco de la volatilidad del mercado, será clave ver cómo reaccionan los inversores. ¿Qué activos se ofrecen? ¿Qué pasará con los bonos atados al dólar? También se viene un canje que busca sacar presiones para la próxima licitación.

Martes 26 de marzo de 2025, Mg. Yanina S. Lojo

Cuando el mercado aún no parece haber encontrado el equilibrio y oscila jornada tras jornada. El Banco Central sigue enfrentando fuertes ventas en el mercado de cambios, el Tesoro se enfrenta un importante vencimiento y la oferta es interesante porque será un buen test de las expectativas. ¿Realmente los inversores creen que habrá una devaluación en el corto plazo?

Los vencimientos de esta semana

Hasta ahora el Tesoro no ha tenido problemas para enfrentar cada vencimiento, por el contrario, acumula en el Banco Central el financiamiento obtenido en exceso que supera $ 6 billones. En este caso, los vencimientos totalizan $9.2 billones y dos tercios de las tenencias están en manos privadas. Por ello, la licitación será un buen termómetro para ver realmente las expectativas del mercado y cuáles son las perspectivas a futuro. En particular, teniendo presente el menú que decidió poner sobre la mesa Economía.

¿Cuál es la oferta de Economía?

Según informó ayer la Secretaría de Finanzas se ofrecerán tres LECAPS con vencimiento el 28/04/25, el 30/05/25 y el 31/07/25. Dos bonos atados a la inflación: se trata de BONCER Cero Cupón, con vencimientos al 31/10/25 y al 31/03/27.

Pero lo más interesante es los dos últimos instrumentos que se licitaran: dos títulos dólar linked de corto plazo, con vencimientos al 30/06/25 y al 16/01/26. ¿Por qué está propuesta? En las dos últimas dos licitaciones en medio de las especulaciones sobre posibles cambios en la política cambiaria, también se ofrecieron este tipo de activos y quedaron vacantes.

Un canje que busca sacar presión

Hoy a través del Boletín Oficial el Ministerio de Economía, a través de la Secretaría de Finanzas y la Secretaría de Hacienda, oficializó una operación de conversión de deuda pública con el Banco Central.

Según se indica en la resolución realizará un canje de las tenencias del BCRA de la "Letra del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimiento 31 de marzo de 2025" (LECAP S31M5) por la LECAP con vencimiento 30 de junio de 2025 (S30J5).

De esta manera, se busca reducir la presión sobre los vencimientos de esta semana.

Un test para la confianza en la política cambiaria

Los últimos días han estado cargados de rumores sobre qué sucederá con el tipo de cambio. Si habrá unificación en el corto plazo, si el tipo de cambio exportador dejará de existir y a qué esquema podríamos ir. Todo esto, sumado con las negociaciones con el Fondo por un nuevo acuerdo generaron ruido en el mercado de cambios.

En medio de los movimientos y con la suba de las operaciones de cobertura en el mercado de futuro, la licitación será un buen momento para ver si los inversores realmente esperan una devaluación antes de fin de año o a principios de 2026. Aquellos que crean que puede haber un ajuste en el tipo de cambio podrían tomar cobertura y renovar sus tenencias. Es además, un buen mecanismo para evitar que aquellos que tengan temores no renueven sus tenencias y esos pesos se vuelquen al dólar generando aún más tensión.

Claramente, la intensión del Tesoro es lograr la mayor renovación posible con vencimientos a tasa fija y CER. ¿Qué pasa si se hay una fuerte demanda de los bonos atados al dólar? Será un llamado de atención para Economía. Deberá enviar una señal fuerte al mercado para generar confianza.

¿Y si nadie oferta? En medio de tanto ruido, cuesta imaginar que pueda quedar 100% vacante como en los casos anteriores, pero no hay que descartar nada. De suceder esto, o la demanda es muy baja, será una buena señal en general para el mercado, y ayudará a respaldar el mensaje de que no hay en el corto plazo planificado un cambio en la política de ajuste del 1% mensual.

Mañana Finanzas tendrá un desafío importante por delante, y veremos cómo resulta. ¿El mercado realmente cree que se vienen cambios?